长安汽车：转让长安PSA股权公司资产结构优化

　　范冰冰与王学兵交易所公开挂牌，拟转让长安PSA 50%股权。截至2019 年12 月30日，深圳前海锐致投资有限公司(以下简称“前海锐致”，宝能汽车旗下100%全资控股公司)向重庆联合

　　公司坚定“聚焦核心资产”的战略方针，继长安新能源发布方案引入战投后，长安PSA 股权将全部出售，公司有望在缓解资金压力的同时，进一步实现财务减负，驱动综合盈利能力提升。

　　1)长安PSA 销量持续下滑，2019Q1-Q3 亏损22.3 亿元。长安PSA 自成立以来，推出DS 品牌曾在2015 年达到2.7 万辆的销售巅峰，受行业竞争加剧、产品周期弱势以及营销效果不佳等因素影响，自2016 年起销量开始大幅下滑，2017-2018 年销量分别为0.6、0.5 万辆，2019Q1-Q3 累计销量0.2 万辆，同期亏损达22.3亿元。股权转让落地后，长安PSA 给予公司的投资收益将从财报中剔除，公司有望在2020 年实现财务减负约11 亿元。

　　2)本次交易的转让价格为16.3 亿元，2019 年11 月30 日出售股权的账面价值约为2.8 亿元，预计本次出售股权事项对合并报表产生的影响为增加税前利润13.5 亿元(非经常性收益)。我们判断，本次交易将于2020H1 完成，具体影响以审计结果为准。

　　3)长安PSA 股权易主有其必然性，宝能汽车收购合理。本次出售为公司和PSA 双方共同意愿，为彻底解决长安PSA 问题；宝能汽车的介入源于其强大的资金实力以及从事汽车行业的决心，自本次协议签署日起，交割过渡期内的损益全由宝能汽车旗下前海锐致承担或享有。

　　长安自主单车盈利向上，长安福特产品周期蓄力公司两大核心资产(长安自主&长安福特)在本轮周期内双向发力，公司销量及业绩复苏：

　　1)长安自主：维持产品竞争力，单车盈利趋势向上。2019 年9月，长安自主推出第三代重磅车型CS75 Plus，11 月销量近2 万辆，终端定价合理(10.69-15.49 万元)；动力总成配备自主研发的蓝鲸动力系统，蓝鲸未来将渗透更多车型，形成一定规模效应后，大幅降低产品成本，提升自主品牌单车及综合盈利能力。

　　2)长安福特：在产品周期重振、战略调整、林肯国产化等催化下，反弹在即。i)福特本部爆款车型卷土重来，2019 年11月翼虎换代改名锐际；ii)福特2.0 战略升级，福特中国全面实现本土化经营，换帅后主推NDSD 渠道模式，为经销商减负，实现共赢；iii)国产林肯落地，首款SUV 预计2020Q1 上市，2020H2 将继续推出1-2 款新车型，全年预计贡献销量6-8 万辆。

　　随汽车消费刺激政策逐步落地，行业有望在2019Q4 周期性复苏；公司战略聚焦两大核心资产，长安自主于2019Q4 领先行业实现销量正增长，2020Q1 长安福特产品周期蓄力，公司业绩有望逐季修复。

　　车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期；公司降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。