职教巨头中公教育拟借壳亚夏汽车(002607.SZ),A股职教龙头可期。今日,亚夏汽车公布公告,拟以资产置换方式,置出公司原业务相关资产作价13.5亿,置入中公教育作价185亿,并通过非公开发行股票方式支付置出和置换资产之间的差额。中公教育是国内非学历职业就业培训的领先机构,主要提供公务员招录、事业单位招录,教师招录及教师资格等培训,截至2017年底拥有覆盖31个省319个地级市,由582个直营分支机构,拥有6530名全职教师(总员工1.9万人)。中公教育2017年营业收入为40.3亿元,+56%YOY,归母净利润5.25亿元,+61%YOY,扣非归母净利润4.95亿元,+60%YOY,收入利润均处在高速增长阶段。如果本次交易达成,对于A股职业教育证券化进程而言,可以说是一个里程碑式的事件。
中公业绩承诺18年扣非净利达9.3亿(+88%yoy),交易完成后对应18年PE为24倍。中公教育业绩承诺为2018E-2020E扣非归母净利润分别不低于9.3/13.0/16.5亿。从交易估值来看,中公教育最终作价185亿,对应2018-2020年P/E为20/14/11倍。从上市公吕后的情人司估值来看,仅考虑中公的业绩承诺,上市公司停牌前4.06元/股,增厚后股本对应市值为222.4亿元,对应2018-2020年P/E分别为24/17/14倍。 民办教育领域政策不断,2018年民办教育资产证券化或将进一步推进。随着民办教育领域政策的不断放开,民办教育产业快速成长发展壮大,在我国教育产业中的地位亦不断提升,从公办教育的补充上升为教育产业的重要组成部分。新民促法自2017年9月1日起施行,随后辽宁、安徽、浙江、甘肃、天津、上海等多个地方推出教育政策具体实施意见,2018年4月20日,教育部发布了针对新民促法(征求意见稿)的公开征求意见公告,体现其重视程度。
A股培训机构证券化仍有空间,资产证券化进程值得期待。如新三板教育培训领域代表公司世纪明德、传智播客等,收入利润体量已经较大,并且仍具有较大增长空间,资产证券化可能性较大,值得关注。①新三板公司世纪明德主要业务为国内游学、国际游学、教师培训等,2017年实现营业收入5.19亿元,+41.06%YOY,归母净利润5960万元,+48.79%YOY。②新三板公司传智播客主要业务为为IT人才职业培训,2017年实现营业收入6.98亿元,+29.32%YOY,归母净利润1.40亿元,+38.22%YOY。
风险提示:修订草案仍处于征求意见阶段;各地对修订《实施条例》的落实可能存在差异;亚夏汽车交易尚未达成,仍存在一定不确定性
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